量子之歌的故事，是中概股的复苏和中国互联网的反弹中极具代表性的事件之一。

中国农历新年前，中概股的复苏和反弹让全球市场看到了潜力与希望。在这期间，一些企业也在积极“探路”，以验证行业与赛道的前景与想象空间，极具代表性的莫过于成人个人兴趣在线学习服务提供商量子之歌（NASDAQ: QSG）上市。

2月27日，量子之歌自上市后首次发布财报，公布了其2023财年第二季度（日历年时间截为2022年四季度）财务报告。财报显示，量子之歌的营业收入环比增长19.3%，达到7.864亿元人民币，实现调整后净利润2180万人民币。亮眼的财报数字不仅代表着其财务状况的强劲与健康，打消了很多市场观望者对其所在行业前景的担忧，更证明了成人学习赛道爆发式增长的需求与机遇，意味着创新的、高效的、可扩展的商业模式、可预想的乐观未来。

今年1月25日，在中国新年假期期间，量子之歌正式在美国纳斯达克挂牌上市，股票代码“QSG”，发行价为每ADS（美国存托股票）12.50美元，共计发行325万股ADS，募资总额4063万美元。

上市当日，量子之歌开盘价为13.7美元，较发行价上涨9.6%；收盘价为12.52美元，较发行价上涨0.16%；以收盘价计算，公司市值为6.9亿美元。

背后众多一线机构，乘中概股复苏东风

量子之歌上市的时间恰逢海外上市的中国公司估值修复、信心触底反弹之时，也在互联网和在线教育的双重困境中找到了一条路。2022年全年，在纳斯达克上市的中国公司仅12家，募资资金4.03亿美元（不含“绿鞋”），较2021分别下降71%和97%。经过了长达一年的颠簸，伴随着市场回暖、中概股退市风险解除和估值回升，12月底中企赴美上市再次出现小高潮，12月20日至29日短短10天，包括量子之歌、优品车、小i机器人等8家企业公开向美国证券交易委员会（SEC）递交了IPO申请。

可以说，量子之歌的上市是借助2022年年底中概互联网股的强势反弹而顺势为之，同时也是中国公司的资本环境进一步回暖、信心不断回升的标志。2022年11-12月，涵盖65家在美上市中概股的纳斯达克中国金龙指数涨超35%，京东、拼多多、阿里巴巴等公司同期均反弹超过40%。在市场对中概股一片看好声下，量子之歌的上市高效且迅速，该公司2022年12月21向美国证券交易所递交申请书，短短1个月后就实现了顺利上市。

上市前，量子之歌的资本市场成长潜力和空间已获得众多一线投资机构青睐。包括DCM、险峰、PAC、启明创投、GGV纪源资本、新东方产业基金（行知资本）、领沨资本等头部投资机构先后多轮投资量子之歌。

随着中概股的回暖和市场对量子之歌资本前景的看好，其背后的投资机构也获得了不错的回报，这再一次从投资端的角度佐证了市场对真正优秀且实力强大的投资标的的信心。上市前，DCM持股量子之歌17.6%，为最大机构投资方，并作为IPO的基石投资者继续加注；险峰持股为15.6%；对早期投资机构来说，量子之歌的回报达到几十倍。

如今量子之歌优秀的财报表现更是证实了早期投资方的“好眼光”。保持收入增长势头的同时，量子之歌的未来发展韧性与稳健的增长路径也有所呈现。财报显示，截至2022年12月31日，量子之歌可动用资金储备高达5.257亿元人民币，较截至2022年6月30日的3.991亿人民币，增长了1.266亿人民币。

有力的盈利能力与市场想象空间

量子之歌旗下有启牛学堂、讲真、千尺学堂等平台，分别聚焦金融素养知识学习、成人素养提升、中老年兴趣学习等。财报显示，截至2022年12月31日，量子之歌的注册用户规模达7780万，较截至2021年12月31日的3720万增长109.1%。2023财年第二季度，量子之歌付费用户规模约40万，较同期增长33.3%。

根据招股书，启牛学堂品牌主要推出在线金融素养课程，包括一系列免费和付费的入门级、中级和高级金融素养课程，初步目标是助力大众金融知识普惠化。由于我国居民对金融素养课程还存在较强劲的需求，启牛学堂的用户数近几年显著增长。

截至2022年11月30日，启牛学堂的累计注册用户约为5970万，与2021年6月30日的1700万累计注册用户相比有明显的快速增长。截至2022年6月30日的财年拥有100万付费用户，在截至2022年11月30日的五个月里，付费用户约40万。这意味着，量子之歌在招生与吸引受众方面的能力较强，引领市场，且在行业头部的位置不断强化拓展核心实力。

作为量子之歌旗下的最大品牌，启牛学堂贡献的收入占比也是最高的。2021年财年（即2021年6月30日）、2022年财年（即2022年6月30日）以及截至2022年9月30日的三个月，金融素养学习分别占总收入的88.8%、80.2%和71.1%。

在金融素养知识学习方面，中国还有很大的市场空间和需求，这些都意味着量子之歌的未来盈利能力和增长空间。根据F&S（弗若斯特沙利文咨询公司）报告，截至2021年，中国成年人的金融知识知晓率不超过35%，与美国（57%）或英国（67%）等其他大型经济体相比，这一数字明显偏低。

抓住这一成长空间和机遇，从2019年7月推出金融素养学习课程后的三年里，量子之歌的营收逐年增长至2022年的28.68亿元。截至2021年6月30日和2022年6月30日止的一年里，量子之歌的调整后净损益分别为净亏损 2.14 亿，净利润5800万元（合820万美元）。

金融素养学习业务之外，量子之歌还抓住互联网发展和数字化技术进步的机遇，引领了中国不断扩大的成人学习市场，形成了市场空间更加广阔的第二增长曲线。2021年，量子之歌先后推出了讲真、千尺学堂等品牌，做成人素养兴趣课程和面向中老年的兴趣课程，包括短视频、健康类、电子琴、书法等课程。有研究报告指出，预计到2050年，中国老年教育市场规模将超千亿元。在我国老龄化程度加深、老年教育的发展空间得到重视的背景下，面向老年人的学习课程及平台具有更长期的成长空间和潜力，也将助力量子之歌提供新的增长引擎和动力。

量子之歌还特别重视科技研发，招股书显示，其研发费用在不断增长。在截至2021年6月30日的财年里，其研发支出为1.16亿元，占比6.1%；到了2022财年，这一数字增长至2.73亿元，占比也提升至10.1%。截至2022年11月30日，量子之歌拥有2269名全职员工，其中研发人员为309人，占比13.6%。

随着互联网渗透率在我国的进一步提高、全社会成人在线学习的需求得到兑现，不断提升课程质量、拓展课程方向的量子之歌仍有很大业务成长空间及潜力，进而也意味着更加强劲的盈利能力。

高爆发赛道，头部玩家引领创新

在中国，成人在线学习赛道仍具有很大的成长爆发性，而量子之歌正凭借领先的服务和扩张能力成为头部玩家。招股书显示，根据F&S报告，量子之歌集团是中国最大的成人个人兴趣在线学习服务提供商，按2021年收入计算，是中国成人学习市场总量前五大服务提供商之一。

中国有一个庞大且蓬勃发展的成人学习市场。根据 F&S 报告，市场规模预计将从2021年的人民币5664亿元增长至2026年的人民币9947亿元，复合年增长率为11.9%。在互联网连通性和数字化程度提升、技术进步、智能设备扩散的推动下，该市场明显向在线学习倾斜，预计未来继续以高于线下学习的速度增长。根据F&S报告，中国整体成人学习市场的在线份额已从2017年的约11.5%（441亿元人民币）增长至2021年的约22.3%（1264亿元人民币），预计到2026年将达到29.0%（2881亿元人民币）。

在迅速规模化之后，量子之歌正持续抓住中国整体的成人学习市场，涵盖探索更多的品类与形式。在个人用户群之外，量子之歌也在发展ToB的企业服务。自2022年6月起，公司扩大了服务能力，为企业客户提供内部员工管理的在线人才测评、培训和学习服务。此外，量子之歌还为企业提供市场服务。

招股书显示，从2021财年到2022财年，量子之歌的企业服务收入从人民币1.44亿元增长至1.86亿元，在截至2022年9月30日的3个月里，企业服务贡献了7361万元收入。财报显示，在2023财年第二季度，量子之歌的企业服务营业收入8236万元，同比增长68.2%，稳健的涨幅有效证实了企业韧性与发展潜力。值得关注的是，利用在线学习平台基础的专有技术和系统，以及运营服务能力，量子之歌正在与国内一家顶级媒体集团进行试点，以推进其SaaS服务计划。可见，企业服务已成为其商业模式和商业机会的新亮点，且规模在迅速增长。

《巴伦周刊》中文版认为，在后疫情时代的国际市场，尤其是以中国互联网股为代表的中概股估值触底反弹之际，量子之歌的成长与上市可以看做是市场针对互联网+教育释放积极信号与乐观情绪的标志。除去象征性意义，量子之歌2022财年63%的营收同比增长、盈利能力的兑现、其赛道的拓展和产品服务品质的不断提升也意味着这家公司能够进一步提升用户参与度，探索更多元的创新需求增长，并以此为基础，实现总量更大、效率更高的商业价值。