光源资本郑烜乐：疫后经济正常化，如何促进需求侧繁荣｜光源观点北大才女48岁至今未婚，朱迅问：“你最想嫁给谁？”不料她说的名字让全场哄堂大笑！（光源资本难进吗）

【编者语】：钛媒体创投家经授权发布

12月14日，中共中央、国务院印发了《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，纲要提出“坚定实施扩大内需战略、培育完整内需体系，是加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局的必然选择，是促进我国长远发展和长治久安的战略决策”。日前，光源资本创始人、CEO 郑烜乐，从创业与投资视角，对如何在“国内国际双循环相互促进的新发展格局”下，尤其是疫情过后经济恢复正常的背景下，促进需求侧繁荣，进行了系统思考与分析，以下为部分内容节选。

需求侧繁荣是供给侧持续健康发展的前提，更是供需平衡增长的关键；需求侧企业强大是保障产业安全、提升产业价值的重要力量；供需两侧结构性变革对全产业代际升级有指引作用。

促进需求侧繁荣，把握需求侧升级机会，才能打通当前堵点，保障供给侧良好运行，进而构建更高水平的“国内国际双循环相互促进”格局，持续提升生产力和生活水平。

促进需求侧繁荣，需要帮助优秀的需求侧企业持续做大做强、构建繁荣生态，拥抱数字经济所带来的全新变革机会，也需引导资本市场对供需两侧均衡配置，同时提供需求侧企业在境内外上市的通畅渠道。

为何需重视提升需求侧繁荣度

近年来，我国在“国内国际双循环”的大背景下，深化供给侧改革，生产力及技术快速推陈出新。但在疫情及全球经济下行的影响下，需求侧出现较大的波动甚至短期疲软。随着“疫后”经济逐渐恢复，提升需求侧繁荣度和企业竞争力，已成为推动供需在更高水平实现均衡、促进国内国外双循环高效畅通、实现经济高质量发展的关键命题。

二十大报告中强调：“找准实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革的有机结合点，系统有力精准施策，加快构建新发展格局，增强国内大循环内生动力和可靠性，提升国际循环质量和水平。”这也为促进需求侧繁荣的具体动作，制定了总的纲领与主线。

需求侧繁荣是供给侧持续健康发展的前提

需求侧是供给侧产业链的核心商业化路径。如果需求侧低迷，势必会导致供给侧库存滞销、产能过剩，进而导致利润下滑、投资减少，引发供给侧衰退。可以说需求侧的发展直接决定了供给侧产业链的生存状态和发展前景。

如今的新能源汽车产业发展，从需求侧与供给侧正循环的角度，提供了很好的例证：消费者对于出行场景的新需求深刻地改变了汽车的产业链形态；消费者对于清洁、廉价用车的需求推动了汽车电动化产业发展；对于车内生活娱乐的需求催生了座舱智能化新增量机会；对轻松安全驾驶体验的需求带动了自动驾驶软硬件的发展。此外，优质的需求侧整车产品和旺盛的消费意愿也为汽车供给侧提供了商业化通道，使得整个汽车产业持续螺旋上升。

由此可见，繁荣的需求侧可以为供给侧提供有效的商业化保障，是其良好发展的必要前提。

需求侧企业强大是保障产业安全的重要因素

需求侧头部企业的议价能力和产业影响力往往强于供给侧头部企业。需求侧企业有很强的 To C 属性，较易形成品牌效应来打透用户心智，从而占据行业垄断地位。而供给侧格局则相对分散，单一企业规模有限，相比需求侧企业议价能力偏弱，往往处于被动地位。

近几十年我国凭借廉价供应链优势，吸引大量海外需求侧企业与中国企业合作。而这一紧密合作的关系正在被打破，随着国际地缘政治环境的持续不明朗，海外需求侧企业外迁的趋势不断加强，造成供给侧订单外流以及劳动力失业，严重影响我国供给侧产业链安全。

比如说“果链”外迁，导致歌尔等公司失去大量订单，并开始大规模裁员，对经济面和社会面产生较为重大的负面影响。而这一趋势未来有可能持续，越来越多海外资本主导下的核心科技企业逐步“去中国化”，对于产业上下游造成深远影响。抵御这一风险需要中国有一批属于自己的需求侧头部企业，这样才能有效承接供给侧产能。

数据来源：苹果公司年报

需求侧企业同时也占据了产业链当中较高比例的价值厚度，往往会侵占供给侧改革的价值红利，并且常在经济逆周期中向供应链转嫁更多风险。

比如我们近几年投入了巨大的精力推动芯片、先进制造产业发展，产出了更优质廉价的电子零部件。而很多消费电子细分领域仍被海外玩家占据主导权，他们拿到低成本供给后会选择扩张自身的毛利空间，而非让利给国内消费市场。这变相就造成了供给侧改革红利的外流，造成体系的价值损耗。

由此可见，需求侧的强大，对于保障我国产业安全、提升产业价值、更好地将供给侧改革红利导入“国内国际双循环”体系内极为重要。

需求侧结构性变革对产业代际升级有指引作用

新的消费需求中往往孕育了产业弯道超车的结构性机会，需求升级的方向指引产业升级的方向。比如移动游戏产业的蓬勃发展推动了智能手机用户的换机需求；当下用户对于沉浸式体验需求持续增加，带动了 AR/VR 技术和元宇宙产业的发展。PC 时代、手机时代，均是 IBM、苹果这样的海外企业占据了设备端和产业技术端的主导权。而 AR/VR、元宇宙的发展，意味着新的移动终端供应链（如光学模组等环节）发生代际升级，以及 5G 通信、GPU、算力网络等底层技术架构的大规模升级。我国有机会诞生一批新一代产业龙头企业，实现弯道超车。

想要实现这样的产业升级和弯道超车，离不开繁荣的需求端内容生态，这样才能使消费者有意愿为产业发展持续付费。我国凭借近十年移动互联网发展积累的人才和技术优势，有机会在需求侧迭代出新的现象级 AR/VR 终端产品，以及配套的应用生态。从而实现对上一代移动互联网终端市场格局的颠覆。

总的来说，促进需求侧繁荣，把握需求侧升级机会，才能保障供给侧良好运行，进而构建更高水平的“国内国际双循环”体系，持续提升生产力和生活水平。

促进需求侧繁荣的四点思考

刚刚闭幕的中央经济工作会议指明：要着力扩大国内需求；要把恢复和扩大消费摆在优先位置；要增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景。这为未来一段时期如何繁荣需求侧指名了方向。

思考一：帮助优秀需求侧企业做大做强

首先，已有的头部企业需要获得持续发展的动力。相比海外，中国的需求侧头部企业目前整体体量偏小。2021年，OVM 的营收之和只及苹果的1/2，蔚小理营收之和仅约为特斯拉的1/4，奔驰的1/10，互联网领域 BAT 营收总和才与谷歌相当，不及亚马逊一半。

此外，需要持续鼓励并培育新的细分龙头。我国消费者在需求侧的要求正不断提高，孕育了各类细分场景机会。比如电商，除了大型综合电商以外，潮牌、美妆、食品、服务等各类细分电商机会也不断涌现，以深度满足消费者个性化需求。再比如物流行业，除了三通一达顺丰外，城配物流、冷链物流、医药物流也给了更多新玩家发展的空间。新玩家的出现可以刺激市场持续保持竞争活力，并且提供更丰富的需求侧产品。

数据来源：企业2021年年报

想要需求侧有竞争力，需要鼓励并引导需求侧企业做大做强，在支撑中国供给侧发展的同时参与全球商业竞争。并且鼓励新玩家诞生和成长，营造需求侧企业百花齐放的商业环境。

思考二：构建繁荣的产业生态体系

对于需求侧企业而言，跨界扩张形成自己的产业生态同样重要，可以最大限度满足消费者的多元化一站式需求。

假如华为和 OVM 无法构建自己的软硬件和内容生态，便无法与拥有 Apple Music、Apple Store、Apple TV 等全产业生态的苹果竞争。沃尔玛、谷歌、亚马逊、特斯拉、三星等需求侧企业都在横向或者纵向拓展生态圈，来构建全方位竞争力。

中国的需求侧头部企业同样需要在有序发展的前提下，通过外延并购或者内生孵化等方式构建生态，从而实现纵向产业链拓展以及横向产品服务矩阵扩张。这样才有机会给需求侧市场提供更多元、更创新的产品，保持需求侧市场活力和企业竞争力。

思考三：拥抱数字经济，优化供需两端效率

数字经济对需求侧的赋能在我国已形成巨大的商业价值，2021年我国电子商务交易额达42.3万亿居全球第一，连续9年位居世界第一，而网约车、网上外卖等数字+消费业态在我国获得了长足的发展。

随着电子商务的长期普及，以及新数字技术的持续迭代，数字经济正在带动新的需求侧变革。

首先是基于 3D+VR/AR 技术的沉浸式消费的趋势。可以让消费者在无实物的状态下便能体验消费的乐趣、以及购买想要的商品。得物就在其 APP 中植入了 AR 虚拟试穿功能，大幅度提升了用户消费体验。阿里也在今年双11推出了“3D 超次元 IP 狂欢城”，打造了融合多品牌、多 IP 的 3D 沉浸式购物小街，给消费者基于虚拟世界的新消费体验。除此以外，数字文化、智慧旅游等业态也正是顺应了沉浸式消费趋势，人们可以足不出户便欣赏到各个旅游景区的风景，亦或是欣赏博物馆里的某一件展品。

得物虚拟试穿功能

阿里今年双11推出的“3D超次元IP狂欢城”

北京天坛数字文旅

其次线上社交场景与消费场景的深度绑定。商家可以通过微信、直播、短视频等方式与消费者实时远程互动，也可以通过 KOL 或社群的方式让更多新品快速脱颖而出，吸引消费者的眼球、转化消费行为。

数字经济升级了需求侧的“场”，从而重构了“人”、“货”关系，拉近了“人”、“货”距离，提高了匹配效率；数字经济也重塑了供给侧生产组织形态，使其可以更好的顺应需求侧变化。可以说需求侧、供给侧企业均需要全面拥抱数字经济，从而可以大幅提升经济效率。

思考四：引导和鼓励资本对供需两侧均衡配置

近10年互联网和消费行业大部分头部企业会优先选择在美港股上市，而 A 股市场更偏好供给侧企业。20-22年，A 股各版块共有1284家企业成功上市。当中供给侧达到1153家，占比89.8%，而需求侧为111家，占比10.2%。可见 A 股整体对于需求侧企业的接受度低于供给侧，反之也导致很多需求侧企业以海外上市为目标设置企业发展路径。

上市地的行业偏好决定了一级市场投资偏好。近10年来需求侧企业的融资来源以美元资本为主体，如今在美元基金的整体退潮、人民币基金逐渐成为市场主导的今天，需求侧企业的融资来源收窄，难度与日俱增，而上市路径也相对不通畅。这样的资本供给形态极易造成供需两侧发展不平衡，从而影响“国内国际双循环”的高效运转。

在此背景下，需要资本市场在关注供给侧机会的同时，也对下游优秀需求侧企业进行布局，形成以“国内国际双循环”为导向的资本布局结构，同时提供需求侧企业在境内外上市的通畅渠道。

数据来源：Wind

总的来说，需求侧市场的繁荣、企业的强大对于打通当前堵点，推动“国内国际双循环”体系的高效运转至关重要。随着国内各地疫情防控措施的陆续优化改进，影响经济正常运行的不利因素正逐渐趋于弱化，全力拼经济的迫切性愈发凸显，需求侧对经济发展的支撑作用比以往更为关键。2023年是全力拼经济至关重要的一年，也是充满机会和希望的一年，光源资本将继续秉持长期主义与时代精神，躬身入局，与顶尖企业及企业家一道，共同为“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”下的经济蓬勃发展贡献力量。