今年收益超20%，平衡风格基金“崛起”背后（平衡类基金有哪些基金）

今年上半年，市场两大热点——AI和“中特估”的捕猎能力，某种程度决定了基金的“成色”。

AI自不必说，风头正劲。另一边，国企重估也精彩纷呈，一些大盘平衡风格、价值风格基金受益于此，走出漂亮的曲线。这类基金，往年给人印象寡淡，然而经历了2年的市场低潮后，长跑的耐力让他们重回聚光灯下。

基金细分类别，晨星的数据非常好用，分类主要按照基金实际持仓来归类。根据晨星的数据，在平衡风格类别里，今年以来收益最高的10只基金，收益率都达到了两位数。

其中韩冬燕有3只基金出现在前10的排行榜上，表现惊艳——诺安行业轮动、诺安先进制造、诺安中小盘，今年以来（截止6月21日）收益率分别为23.95%，22.28%、18.64%。

相应的，诺安行业轮动、诺安中小盘过去1年的收益率，也跃升到了同类前1%。诺安先进制造在同类前3%。

图：平衡风格基金今年以来收益率前十数据来源：晨星；截止日期：6月21日

韩冬燕从2015年股灾后开始管理基金，算是老将，已经历过一轮市场周期。

比如3只基金里规模最大的诺安中小盘精选，她是从2016年下半年（也是大熊市年份）接手的。从历年表现来看，韩冬燕总体保持着非常稳定的收益水平，且抗跌优势明显。

2016、2018、2022年市场都恰逢较大幅度的调整，而2016年，诺安中小盘是少数正收益的偏股方向基金之一，2018年其业绩回报大幅超越沪深300仅-25.31%的收益，且这两年分别获得了银河同类1/99、13/162的亮眼业绩，2022年诺安中小盘业绩仍旧超越了沪深300和同类平均。

同时，长期业绩曲线稳步向上，通常是这类平衡风格基金的经典走势。

韩冬燕在诺安中小盘任职期间（2016年至今）总回报86.32%，超越同期比较基准75.18%。诺安行业轮动（2017年至今）任职期间总回报122.2%，超越比较基准102.4%。现在回头看，慢即是快，长期收益水平还是有相当吸引力的。

相对她的管理规模来说，韩冬燕显然还有很大潜力可挖，于是想进一步深入探寻。

图：诺安中小盘走势图

截止日期：2023年6月16日

过去1年收益最大的贡献：

“中特估”电信运营商

过去这一年，从持仓看，韩冬燕在电信运营商这波行情里，显然吃到了大肉。运营商堪称这一轮“中特估”概念里，“最靓的仔”之一，又兼具十足的科技含量。

韩冬燕最早买入电信运营商，可以追溯到2017年，当年年报一度出现中国联通身影。

今年一季报，诺安中小盘的第一、第二大重仓股都是电信运营商，分别是中国电信和中国联通，占股票市值比重分别为7.7%和7.31%。诺安行业轮动第一和第四大重仓股也是上述两家公司。

翻看往期季报，大举加仓的时点，是在去年三季度。根据去年的三季报，去年三季度末，诺安中小盘已开始将中国电信、中国联通重仓至前两大重仓股并一直保持。诺安行业轮动将三大运营商悉数纳入，第一、第二大重仓股是中国移动、中国电信，第四大重仓股是中国联通；到四季度末，中国联通跃升为第一重仓股，中国电信、中国移动紧随其后。

图：诺安中小盘持仓

图：诺安行业轮动持仓

三大运营商，从去年三季报开始，反复出现在前十大重仓股中。

反观去年三季度，实际上正好也是中国电信、中国联通、中国移动这一轮涨幅的起点。保守些计算，从去年三季度末（实际上增持应该发生在9月末之前），到今年一季度末，中国电信涨幅58%，中国联通涨幅65%，中国移动涨幅32%。

韩冬燕加仓的动作，无论时点把握，还是持仓的比重，都可谓坚决而犀利。

在市场最糟糕的时候重仓杀入，用韩冬燕自己的话来说，是所谓的“证加”，看清方向后进一步的集中。在行业均衡配置的原则下，达到了比例的上限。

图：诺安中小盘2022年三季度末重仓股

而此后几个季度，韩冬燕是这样解释自己的策略的，“2022年4季度起， 从结构总体偏均衡转而加大科技产业链的配置比例。”

“2023年1季度，在权衡中长期和短期后，我们在科技、消费和新能源等代表未来的行业方向上进行了相关配置，在科技大方向中对通信运营商、产业数字化和智能物联等相关细分领域进行了重点配置。”

图：诺安中小盘2023年一季度末重仓股

她认为，经济复苏存在不断渗透和传递的过程，随着经济持续复苏，市场的预期会持续修正，预期修正会进一步促进经济复苏。市场机会将从科技先行、经历震荡调整、到更加平衡。

投资的四个阶段：

“逆取、证加、顺守、溢卖”

对电信运营商的挖掘和投资过程，也是韩冬燕个人投资框架的一种投射。

平衡风格当然讲求风险收益的均衡，行业配置的均衡，价值和成长的均衡。不过具体到公司的选择，韩冬燕更倾向于“发展空间变大、盈利能力变强、成长速度加快、估值不贵”的公司。

她对自己投资方法的总结，只有八个字，叫做“逆取、证加、顺守、溢卖”。

“逆取”，逆市场寻找机会，往往需要底部时积极挖掘定性变化、对定量变化保持期待。逆取和均衡是为了保持敏锐，“证加”，就是敏锐有了深度和证实，要趋于更好地集中。

“顺守”则是从中长期产业结构变迁趋势、产业发展空间、景气度、估值兑现程度等多角度权衡把握；预期的复杂演绎。“溢卖”，在合适的时候卖出，高位时对定性变化保持跟踪、对定量变化进行质疑; 长短相形、高下相倾。

通信运营商是这“八字理念”极好的案例。

韩冬燕对通信板块的关注，起始于2017年，中国联通启动混合所有制改革的时候。她解释说，“中国联通在混合所有制改革上的探索，是我们关注到的比较早期的积极定性变化。当时，我们系统地比较了中国运营商和美国运营商的业务发展、盈利能力和在资本市场中的估值水平。”

中国运营商的商业模式，韩冬燕认为，在5G时代要比美国运营商更具有创新优势和竞争力、盈利能力有较大提升空间、估值较低。积极变化正在出现，长期发展可以期待，过程之中需要跟踪和验证。这就是所谓“逆取”。

到了2022年，韩冬燕发现，三家运营商陆续披露的季报、半年报和年报，呈现出 “传统电信业务收入平稳增长，新兴业务收入增势突出”的定量验证。特别在云计算、大数据和大安全等创新业务方面“增长加速”。也正是基于“增长加速”的定量验证，越来越多的投资者有了“价值重估”的信心。

“我们对三家运营商有了更全面的了解，也得到了更多的定性和定量验证，在投资机会判断上，从中国联通的单一个股机会，拓展到了包含三家运营商在内的行业性整体投资机会。”这是韩冬燕所谓的“证加”。

她同时认为，电信运营商接下去仍有机会。

“很多人忽略了，运营商和互联网企业在布局云业务的时间节点上难分伯仲，甚至运营商还要领先一步”，韩冬燕说。

随着国内互联网用户渗透率接近并超过 70%，政府和非互联网企业客户持续成为上云主力，运营商们主动的持续变革，在行业环境发展到一定程度后，也开始打开市场空间。对比各家公司公布的2021年营收数据，主流互联网云厂商在营收和增速上均弱于传统电信运营商，大约在30%-40%的营收增速水平，而运营商云业务增速动辄过百。

三家运营商2022年上半年的云业务总和，已经是两个阿里云的体量。

韩冬燕说，这些变化背后的原因在于，非互联网行业的不同行业客户，需求差异较大，对于政企客户而言，在性能满足基本使用的基础上，自主可控、系统安全是关键。

运营商因为拥有最多的网络基础设施资源，可以通过他们自己的网络提供云服务。这使得他们比起通过公共互联网提供服务的云计算供应商，具有非常明显的服务水平协议优势。大量的数据中心对于运营商的云服务战略，提供了巨大的市场资源，也是运营商与互联网公司在云服务市场竞争中的一大优势。

时代在变化，要夯实数字中国建设基础，一是打通数字基础设施大动脉，二是畅通数据资源大循环。而运营商几乎掌握了90%以上的移动端用户资源、在个人用户端方面拥有巨大的资源优势，还拥有着中国最多的网络基础设施资源，在国内数据中心建设方面也是优势明显。

从企业经营角度看，近年来，运营商正在加速转型升级，努力从传统运营商加速向数字科技领军企业转变，在着力提高核心竞争力的同时，也不断努力增强盈利能力。

央国企价值重估，非简单重估

尽管电信运营商被市场归类为“中特估行情”，不过韩冬燕对中特估并不盲信，她认为，“持续的价值重估一定是基于持续的基本面变化。”

基本面变化有定性的变化和定量的变化，定性的变化可以理解为行业发展环境、公司战略和业务创新等方面的变化，定性的变化在发展到一定程度后，会体现为公司具体经营和财报数据方面的定量变化。动态需要密切跟踪。

当然，从估值来看，央国企是我国国民经济的重要支柱，承担了大量国家战略和社会责任，上市央国企的盈利能力比较稳健，分红率、股息率长期领先。韩冬燕认为，当前央国企估值长期低于整体市场水平，有些央国企估值还大幅低于发达市场如美国可比公司估值水平，具有估值重塑空间。

对于二季度的策略，韩冬燕表示，结构上科技产业链配置比例仍相对较高，但相对1季度有所降低，除科技方向外，后续加仓方向会重点关注能反映经济复苏和结构优化的消费和先进制造业方向。主要方向包括消费制造中的轻工、OTC医药和汽车，新能源制造的风光能和新材料。

“经济复苏存在不断渗透和传递的过程，随着经济持续复苏，市场的预期会持续修正，预期修正会进一步促进经济复苏。市场机会将从科技先行、经历震荡调整、到更加平衡。”

风险提示：基金过往业绩不代表未来表现。基金经理市场观点将随市场环境变化而变动，本文不构成任何投资建议。基金有风险，投资需谨慎。